春节错位和需求偏弱致通胀回落巨臀 波多黎各 女神
2023年2月CPI和PPI数据点评
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文 财信筹议院 宏不雅团队
伍超明 李沫
亚洲黄色
中枢不雅点
一、春节错位和需求偏弱共致CPI同比涨幅回落。食物方面，受节后需求回落、天气转暖供给增多等成分影响，2月份猪肉、鲜菜等主要食物价钱环比均季节性着落，孝顺了本月CPI增速降幅的六成附近。非食物方面，节后做事需求回落导致中枢CPI再回“零期间”，加上油价受高基数牵累复旧作用舒缓，非食物价钱创近两年来新低，孝顺了CPI增速降幅的四成附近。
二、瞻望3月份CPI约增长0.7%，较2月份略有回落。一是瞻望3月食物价钱环比降幅有所收窄；二是上半年猪肉将继续对CPI酿成正向拉动，但力度偏弱；三是瞻望短期非食物价钱延续渐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾成分基本抓平于2月份。
三、翘尾成分回落是PPI降幅扩大主因。2月PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，其中翘尾成分较上月回落0.5个百分点，PPI环比抓平。分行业看，基建和原油链条行业PPI环比正增长，下流行业价钱却大齐回落，指朝上游加价传导作用偏弱，国内需求不及问题照旧高出。
四、瞻望3月PPI增长-2.2%附近，降幅继续扩大。一是3月份PPI翘尾成分较2月份回落1.0个百分点附近；二是基建需求开释对工业品价钱酿成复旧，但地产负向牵累短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或继续扩大，对PPI酿成压制。瞻望二季度为全年低点。
正文
事件：2023年2月份寰宇住户糜掷价钱指数（CPI）环比下降0.5%，同比飞腾1.0%，涨幅较上月回落1.1个百分点；工业出产者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。
一、春节错位和需求偏弱是CPI同比涨幅回落主因，瞻望3月份CPI约增长0.7%
节后需求回落和供给增多共致食物价钱由涨转跌。2月食物价钱环比由飞腾2.8%转为下降2.0%，同比涨幅下降3.6个百分点至2.6%，影响CPI飞腾约0.48个百分点，较上月回落约0.65个百分点（见图1）。其中，受猪肉供给抓续增多影响，猪肉价钱环比降幅扩大0.6个百分点至-11.4%，同比涨幅回落7.9个百分点至3.9%，对CPI同比的拉看成用较上月回落0.11个百分点；受节后需求回落、阛阓供应增多影响，鲜菜价钱环比由飞腾19.6%转为着落4.4%，鲜菜价钱同比由飞腾6.7%转为着落3.8%，其对CPI同比的拉看成用较上月回落约0.25个百分点（见图2-3）；节后需求回落配景下，其他主要食物价钱环比基本均出现着落，水家具和鲜果对CPI同比的拉看成用共计回落约0.21个百分点。
做事需求回落和油价复旧舒缓，非食物价钱降至低位。2月非食物价钱同比飞腾0.6%，较上月回落0.6个百分点，创2021年4月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉看成用较上月回落0.48个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是受节后需求季节性回落影响，办职业价钱出现显著回落，如CPI做事、旅游同比差异增长0.6%和3.0%，较上月回落0.4和8.2个百分点；二是受高基数和海外油价着落共同影响，2月份交通用具用燃料价钱增速较上月回落5.0个百分点，对非食物价钱的复旧作用舒缓。
中枢CPI再回“零期间”，短期还原斜率或偏缓。2月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.6%，较上月下降0.4个百分点，再次降至“零期间”（见图5），反应出洋内办职业需求还原照旧偏慢，疫后住户需求还原需要一段时辰。往后看，跟着国内疫情基本达成，改日糜掷场景放开将对办职业需求还原酿成提振，中枢CPI企稳回升是好像率事件，但住户糜掷需求的还原仍面对盘曲和不细目性，瞻望短期中枢CPI成就斜率偏缓。
瞻望3月CPI同比增长0.7%附近。一是瞻望3月食物价钱环比降幅有所收窄。笔据农业部数据，达成到3月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速差异为-4.5%、0.3%、-0.2%，蔬菜价钱由涨转跌，猪肉价钱降幅大幅收窄，瞻望2月份食物环比降幅有所收窄。二是瞻望跟着疫情对猪肉需求扼制作用舒缓，改日猪肉价钱有望趋于贯通，加上2022年上半年猪肉基数偏低，瞻望上半年猪肉将继续对CPI酿成正向拉动，但力度偏弱；三是办职业需求还原对中枢CPI酿成复旧，但高基数下动力或抓续牵累非食物，加上住户糜掷需求还原仍面对不细目性，瞻望短期非食物价钱延续渐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾成分基本抓平于2月份（见图6）。
二、翘尾成分回落是PPI降幅扩大主因，瞻望3月PPI增长-2.2%附近
2月份工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降-1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点（见图7），主要原因在于翘尾成分大幅回落0.5个百分点，而新加价成分受复工复产加速复旧举座安祥。其中，出产长途和生涯长途差异同比下降-2.0%和增长1.1%，差异较上月回落0.6和0.4个百分点，两者价钱同步回落是PPI同比降幅扩大主因。从环比看，出产长途环比转正至0.1%，原材料环比转恰是主因，采掘和加工环比降幅也均有所收窄；生涯长途环比抓平于上月的-0.3%，耐用糜掷品和一般日用品环比降幅扩大是主要牵累，久了出上游加价传导作用照旧偏弱。（见图8）。
从行业看，基建和原油链条行业价钱环比飞腾，下流行业价钱大齐回落。一是受年头要紧形貌采集开工、复工影响，玄色金属矿采用业、有色金属矿采用业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均有所普及，而煤炭开辟行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响环比降幅有所扩大（见图9）；二是受前期海外原油价钱飞腾滞后影响，本月输入性通胀压力有所增强，如石油和自然气开辟业、化学纤维制造业、石油煤炭过火他燃料加工业等原油产业链出厂价钱环比均出现飞腾；三是农副食物、通讯电子、食物制造业、纺织业等下流行业PPI价钱环比增速均为负，评释国内需求还原照旧偏慢，下流商品提价仍面对费劲。
瞻望3月份PPI增长-2.2%附近。一是3月份PPI翘尾成分较2月份回落1.0个百分点附近（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱酿成一定复旧，但短期地产或仍为负向牵累；三是受地缘政事风险仍大和众人零落预期舒缓影响，大批商品价钱举座或呈震憾走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的牵累作用好像率有所增强。
三、瞻望改日PPI和CPI负剪刀差将有所扩大，短期对工业企业利润的复旧或有所舒缓
PPI和CPI剪刀差在一定进度上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，时常意味着企业利润和经济动能的抓续成就（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主若是由上游原材料加价运转的，结构性特征显赫，不是全面性加价。在国内需求还原偏弱的情况下，中下流行业转动老本才气照旧较弱，导致上游原材料飞腾对中下流利润的挤占作用较强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的还原。
2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%变为-2.4%，两者负剪刀差有所收窄，瞻望短期内PPI降幅将继续扩大，加上办职业成就对CPI酿成复旧，改日两者负剪刀差或重回扩大趋势，对工业企业利润的复旧或继续舒缓。
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